汽車行業(yè)：商用車重大利好 乘用車環(huán)境改善

　　事項：

　　12月18日國務院印發(fā)了《關于實施成品油價格和稅費改革的通知》。通知指出，近期國際市場油價持續(xù)回落，及時把握當前有利時機，推進成品油價格和稅費改革，對規(guī)范政府收費行為，公平社會負擔，促進節(jié)能減排和結構調(diào)整，依法籌措交通基礎設施維護和建設資金，促進交通事業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展，都具有重大而深遠的意義。

　　按照完善后的成品油價格形成機制，結合近期國際市場原油價格持續(xù)回落的情況，國家發(fā)展改革委決定，自2008年12月19日零時起將 汽油出廠價格由每噸6480元調(diào)整為5580元，每噸降低900元;

　　柴油出廠價格由每噸6070元調(diào)整為4970元，每噸降低1100元;

　　航空煤油出廠價格由每噸7450元調(diào)整為5050元，每噸降低2400元。

　　上述成品油價格調(diào)整已含提高成品油消費稅單位稅額的因素，2009年1月1日實施成品油稅費改革方案時，國內(nèi)成品油價格水平不提高。

　　這次成品油價格改革，也適當壓縮了流通環(huán)節(jié)差價，最高零售價格比目前零售上限價格每噸降低1160元和1270元。折合每升全國平均93號汽油和0號柴油分別降低0.91元和1.08元左右。

　　評論：

　　市場預期已久的油價下調(diào)終于兌現(xiàn);未來成品油價格形成機制完善后，成品油價格仍有下調(diào)空間。

　　上述成品油價格下調(diào)已經(jīng)包含提高成品油消費稅單位稅額的因素(汽油0.8元/升，柴油0.7元/升)，也就是說09年1月1日開始實施成品油稅費改革方案時，國內(nèi)成品油價格水平不提高。市場預期已久的成品油價格下調(diào)終于兌現(xiàn)，由于壓縮了流通環(huán)節(jié)的價差，終端實際93號汽油價格降低0.91元，柴油降低1.08元左右。

　　國際原油價格從7月份的高點已累計回落超過70%。在國際油價大幅回調(diào)的背景下，各國成品油價格都有較大幅度的下調(diào)。美國、新加坡等國汽油價格約相當于人民幣3元/升，與之相比，此次下調(diào)之后的成品油價格仍然較高。未來成品油價格形成機制完善后，國內(nèi)成品油價格仍有進一步下調(diào)的空間。

　　成品油價格下調(diào)有利于降低汽車使用成本，營運車輛影響大于私家車，乘用車市場環(huán)境改善。

　　此次油價下調(diào)對營運車輛影響較大，乘用車市場環(huán)境也有顯著改善。商用車的主要燃料柴油(下調(diào)17%)的價格下調(diào)幅度大于汽油(下調(diào)14%)，運營用商用車的行駛里程一般也長于私家車。

　　我們分別對家用轎車和商用車用油成本進行測算，由于此次油價下調(diào)，家用轎車每年可節(jié)約油費超過1000元;運營性商用車節(jié)省油費規(guī)模更高，重卡可達近2萬元，大中型客車也可節(jié)約萬元左右的油費。

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　　從單車來看，中高檔車受益金額較大;但中低檔車成本下降比例更高

　　從油耗關系來看，油價下降中高檔車單車受益金額更多，但包含折舊成本之后，中低檔車成本下降比例更高。根據(jù)市場調(diào)研結果，中低檔車潛在購買者對油價敏感度更高。我們認為油價下降整體上改善乘用車市場環(huán)境，結合當前形勢，中低檔車市場銷售改善程度會更高一些。

　　A級以下乘用車市場，主要特征排量1.8升以下，百公里油耗9升以下。主要自主品牌汽車和微車汽車公司：一汽夏利、長安汽車、吉利汽車、海馬汽車、奇瑞汽車等。

　　進一步刺激汽車消費政策有望陸續(xù)進入政府視野

　　從下半年以來，國內(nèi)汽車消費需求增速快速回落，正如我們前期分析所料，11月份轎車需求疲弱，出現(xiàn)10%以上負增長，啟動汽車消費需求已經(jīng)成為當前汽車行業(yè)和政府決策的核心議題之一。

　　我們預期未來一段時間，進一步刺激汽車消費的政策有可能逐步出臺。主要是降低購買過程中相對較高的稅費：例如包括下調(diào)排量1.5升以下乘用車的消費稅(當前1-1.5升為3%)和購置稅(當前為10%)?？萍疾?、財政部等相關部委也在積極討論刺激新能源汽車的研究和銷售的政策。

　　汽車消費逐步啟動，汽車行業(yè)投資不宜過度悲觀

　　政策刺激有助于改善汽車行業(yè)的消費環(huán)境，但拖累汽車需求的核心原因在于消費者收入水平以及對未來收入的預期，宏觀經(jīng)濟環(huán)境對汽車需求依然存在壓制。我們預計乘用車市場需求09年上半年之前仍將維持相對低迷，09年上半年汽車市場銷量負增長可能性較大，下半年隨宏觀經(jīng)濟形勢改善和基數(shù)較低影響，銷售實現(xiàn)同比10%左右的正常增長值得期待。總體來看，09年汽車市場有望實現(xiàn)微幅增長。

　　汽車行業(yè)09年業(yè)績前低后高。09年上半年將面對高基數(shù)、低銷量，盈利將現(xiàn)同比顯著下降。09年中期伴隨宏觀經(jīng)濟改善需求有望穩(wěn)步回升。綜合來看全年行業(yè)利潤下降15%左右，主要的下降壓力在上半年集中體現(xiàn)，我們測算09年上半年行業(yè)利潤同比將出現(xiàn)30-50%負增長。

　　當前汽車行業(yè)的估值水平基本反映了行業(yè)低迷的需求預期，政策環(huán)境的改善為估值提升創(chuàng)造了較好的機會，我們對未來半年行業(yè)需求形勢依然持相對謹慎態(tài)度，全行業(yè)的投資評級為"中性"，其中商用車"強于大市"、乘用車"中性"評級。我們建議重點關注市場地位提升、主營業(yè)績增長確定性較強的宇通客車、一汽轎車以及受積極財政政策激勵的高端重卡公司。結合宏觀經(jīng)濟的預期，我們認為從明年中期開始，行業(yè)銷售情況和盈利能力有望穩(wěn)步改善，當前對汽車行業(yè)投資不宜過度悲觀。